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5月A股、节后债市、政治局会议……从总量的视野怎么看?

时间:2021-05-31 14:21作者:admin打印字号:

【宏观高明:4月30日中央政治局会议的四个要点】

一、形势判断:开局良好,但恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期,打通堵点,优化结构,从而达到更高水平均衡。所谓“稳增长压力较小的窗口期”,是指一季度GDP同比增长18.3%,两年复合增长5.0%,仍低于疫情前水平(2019年5.8%至6.3%)或潜在经济增速5.7%。分项来看出口、房地产投资保持较高增速,基建投资好于预期,制造业投资、居民消费仍有较大提升空间,预计2021年GDP的复合增速将逐季上行。

二、政策定位:“精准实施宏观政策,保持连续性、稳定性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在恢复中达到更高水平均衡。”所谓“更高水平均衡”,是指要提升“十四五”以及2035年的潜在经济增速预期,这要通过科技创新、优化经济结构、优化分配格局等措施来实现。对应到财政政策上,要兜牢基层“三保”(保基本民生、保工资、保运转)底线,发挥对优化经济结构的撬动作用;对应到货币政策上,要保持流动性合理充裕,强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。

三、支持领域:一是科技发展,包括产业优化升级、国家战略科技力量、工业互联网、产业数字化。二是低碳发展,包括有序推进碳达峰、碳中和工作,积极发展新能源。三是内需与外需方面,重点是促进制造业投资和民间投资尽快恢复,做好国家重大项目用地等要素保障,制定促进共同富裕行动纲要。推进国企改革三年行动方案、民营经济发展;建设高水平开放平台、共建“一带一路”;四是就业与民生,就业优先、脱贫攻坚、乡村振兴。

四、管控领域:一是地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制;二是平台经济监管;三是增加保障性租赁住房和共有产权房供给,防止以学区房等名义炒作房价;四是重要民生商品保供稳价;五是安全生产;六是疫情防控。

【策略张夏:5月A股观点及配置建议】

5月之后,外部因素仍然是影响A股的关键变量,需提防美国通胀持续升温,非农就业超预期,疫苗接种完成度提升形成群体免疫后,美联储缩减购债规模预期升温可能带来的流动性冲击。体现为美债收益率再度回升,美元指数反弹,A股高估值资产将会继续承压。国内流动性中性,增量资金明显放缓,而5-6月将会迎来全年解禁高峰,也会对A股产生一定压力。中国企业盈利在外需持续改善和前期政策滞后效应之下,二季度超预期概率较大。在外部不确定性升温,但盈利持续改善背景下,A股难以形成趋势性行情。

市场主旋律从寻找风格和行业β,转而寻找个股业绩超预期的α。如果流动性冲击确实发生,二季度后期将会迎来今年第三波业绩驱动反弹行情。综合以上信息,选股思路聚焦三条主线,“中国优势制造”“盈利能力持续改善”“电动智能汽车”,电子、电新、汽车零部件值得重点关注,基础化工、机械、轻工等盈利持续改善行业也可重点关注。

【固收尹睿哲:五一节后债市怎么看?】

从基本面角度看:(1)4月PMI同比趋势16.5%,较3月略有上行,但变动不大,近3个月呈现顶部盘整迹象,需求端二阶导接近见顶,对债市难以形成进一步压力。(2)十大同步指标体系利空数量边际增加:全球运价指数同比走高,铜金比略有上行。(3)地产类数据保持相对强势。总体上,基本面最多推导出基本面二阶导见顶,但并没有趋势性回落信号,短期难以指引债市方向。

从通胀看:铜价创出新高,与利率所处分位数偏离,利率水平已经滞后于商品价格水平;由于市场对5月通胀高点预期非常充分,短期涨价并未推动债市下跌,参考2010年的情况,需担心的是三季度是否会形成的第二个头部,该预期差需到三季度才开始定价。

从政策端看:政治局会议一方面强调“稳增长压力较小的窗口期”,另一方面提示“经济恢复不均衡、基础不稳固”,与此前“不急转弯”没有本质差异,短期政策风险不高,中期风险不小。

结合上述因素,短期债市大涨缺乏中期逻辑,更多是“资产荒”格局下,短期做多情绪发酵所致:若银行配置盘进一步介入,利率还有一定下行空间,但当前不符合拐点特征,仍应以反弹思维参与交易。

【非银曾广荣:中国平安将控股“新方正”,加快医疗健康生态圈建设】

重组进展:2021年4月30日,中国平安发布“关于参与方正集团重整进展的公告”,重组方案采取“出售式重整”的模式,即方正集团以除深圳方正微电子有限公司以外的保留资产出资设立新方正集团,再由平安人寿和珠海华发集团有限公司受让新方正集团的股权。对于重整的出资情况,根据重整主体的债权人对债权清偿方案的选择情况,平安人寿与华发集团将按7:3的比例受让新方正集团不低于73%的股权,不超过 27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债权人,平安人寿将以370.5~507.5 亿元对价受让新方正集团 51.1%~70.0%的股权(如果债权人全部选择现金清偿,平安将出资507.5亿元受让70%新方正的股权;如果债权人选择以新方正的股权抵债,则平安将出资370.5亿元受让51.1%新方正的股权),重组完成后平安人寿将实现对新方正的控股。

我们认为,公司会积极参与此次重组(泰康保险前期也作为竞标者),最为核心的出发点还是看中了方正集团的医疗健康产业资源,与平安集团的医疗健康生态圈战略相呼应,平安集团当前在线上已对医疗产业有所布局,但在线下医疗资源仍较为缺乏,通过此次重组和控股可以进一步深化平安在医疗健康产业的布局,奠定公司长期的发展基础。

【银行 廖志明 邵春雨:上市行一季报情况】

1Q21为年内业绩增速相对低点,后续有望继续走高。38家上市银行20年平均营收增速+7.40%,19年营收增速为14.7%,20年受疫情影响营收增速有所下降。1Q21营收增速+2.19%,较2020继续下降。

20年上市行平均归母净利润增速为1.52%,为近几年低点,1Q21回升至7.35%。21年银行业绩增速有望逐渐提升。由于基数和拨备计提等原因,1Q21为年内业绩增速相对低点,后续有望继续走高。

20年上市行加权平均ROE为11.12%,同比下降1.22个百分点;1Q21为3.52%,计算年化加权平均ROE为14.07%,盈利能力有所上升。

1Q21净息差略降。20年上市银行平均净息差2.23%,1Q21息差下降,上市行平均息差为2.20%,较20年下降3BP。预计21年资产收益率将上升,净息差或小幅回升。

资产质量改善,拨备较充足。2020年末上市银行整体不良贷款率1.37%,较去年三季度末下降5BP。21Q1上市银行不良率继续下降4BP至1.33 %。

上市银行20年末拨备覆盖率为271.37%;21Q1为281.01%,较20年末提升9.63个百分点,风险抵御能力较强。

【房地产路畅:复合增速显示4月百强房企销售景气度延续;集中供地城市间分化相对较大】

表观数据来看,4月单月百强房企销售额同比增速仍维持高位,但较3月有所回落,主因去年疫情影响下,4月大面积复工后销售回暖,基数较3月跳升明显;两年复合增速来看,销售额增速基本与3月持平,维持强势,同时4月销售额环比亦较历史同期略强;判断在流动性难负向收紧的状态下,销售景气度或仍将维持1-2个季度,结构上大型房企销售相对更优;百强房企销售数据与36城数据趋势大致相符,百强数据略弱于36城,结构上4月一二线城市销量相对较强。

4月共有长春、广州、重庆、无锡、沈阳5个城市进行了土地第一批次集中供应土拍,其中长春作为第一个土拍的城市,溢价率较20年变化相对不大,楼面地价较20年上涨10%,增速明显放缓,保证金比例较20年不变,长春房市供需关系较为平衡,或是本次土拍竞争相对不激烈的原因之一。广州、重庆、无锡、沈阳4个城市的土拍均在4月26日至30日之间进行。其中广州由于出让地块相对较偏,成交楼面地价有所下滑,溢价率仅小幅提升,但内部结构上质地较优的土地溢价率依旧较高。重庆成交楼面地价及溢价率上涨均较快。无锡及沈阳溢价率小幅回落,但楼面地价上涨相对较快。

认为第一次集中供地背景下,全国层面毛利率或出现小幅改善,而城市间或出现分化,热点城市核心区域项目毛利率改善或不明显。下半年或为还款高峰期,叠加二季度之后获取的项目或无法在年内推出,相应补货力度或将有所回落,竞争环境趋缓下毛利率或将出现一定改善,有利于现金流驾驭能力出众的房企。

风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,疫情扩散超预期。

本文来源:招商证券,原文标题《招商证券|总量的视野—电话会议纪要(20210505)》

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